中金：全球滞胀担忧或被高估
近期，围绕中东局势升级及霍尔木兹海峡潜在通航风险，市场一度强化对全球“滞胀”的担忧情绪。然而，China International Capital Corporation（中金公司）最新研报指出，这种主流叙事可能存在一定程度的放大，真实情况或更为复杂。报告认为，尽管地缘冲突确实会带来阶段性供给冲击，但其对全球经济结构的影响未必会演变为全面性滞胀，更可能引导经济进入一种分化加剧的新阶段。
从研报内容来看，中金对当前局势的判断主要集中在几个关键维度。首先，地缘冲突确实会对能源供应形成扰动，进而推升部分资源品价格，对全球经济增长产生一定拖累，这是市场担忧的核心来源之一。其次，霍尔木兹海峡作为全球重要能源运输通道，一旦恢复通航，其对供应链的冲击将显著缓解，从而削弱滞胀形成的基础。第三点值得注意的是，中金强调当前经济结构正在出现“K型分化”，即投资端表现相对强劲，而消费与就业则呈现偏弱态势，这种不均衡结构可能成为未来一段时间的主导特征。
在进一步分析中，中金认为，当前全球经济环境中一个关键变量是人工智能技术的加速应用。AI在多个行业中替代部分劳动力的趋势正在逐步显现，这在一定程度上抑制了工资上涨压力，从而削弱“工资—通胀”螺旋形成的可能性。换句话说，即便资源价格短期上涨，也未必会传导至持续性通胀。一个明显变化是，传统滞胀逻辑中“高通胀伴随高工资”的路径正在被打破，这使得当前宏观环境更具结构性特征，而非单一周期波动。
从行业影响角度来看，这一判断对资产配置具有重要参考意义。如果全球经济并非全面滞胀，而是进入分化阶段，那么资金流向将更加集中于具备增长确定性的领域。中金指出，随着流动性逐步从低位修复，以及财政政策持续扩张，全球名义经济周期可能由投资驱动重新进入上行通道。在这种背景下，资本开支的扩张将成为关键驱动力，带动基础设施、能源以及制造业等领域需求回升。
放在更大的背景中来看，近年来全球经济已经多次出现类似的结构性分化。例如在疫情后复苏阶段，不同地区与行业之间的恢复节奏差异明显，而当前地缘政治因素叠加技术变革，使这种分化进一步加深。同时，新兴市场在这一轮周期中可能扮演更重要角色。一方面，部分新兴经济体具备较高的资源禀赋，能够受益于资本开支扩张；另一方面，其人口结构与增长潜力也更具优势。此外，全球资金在资产类别之间的再平衡趋势仍在持续，例如从传统金融资产向实物资产、从发达市场向新兴市场的配置调整，这些变化正在重塑全球投资格局。
值得注意的是，市场对地缘政治风险的反应往往具有阶段性特征，在风险初期容易出现情绪放大，而随着事件进展，预期会逐步修正。因此，中金提出的“滞胀担忧被高估”观点，也可以视为对市场情绪的一种再平衡。尤其是在能源供给逐步恢复的假设下，价格冲击可能难以长期维持，这为经济结构调整提供了缓冲空间。
综合来看，中金的分析为当前复杂的宏观环境提供了一种不同视角，即全球经济并非简单走向滞胀，而是在多重因素作用下呈现出更加分化的运行轨迹。未来随着AI技术持续渗透、财政政策保持扩张以及资本开支回升，投资驱动的增长模式可能逐渐占据主导。可以预见，在这一过程中，资产配置逻辑将进一步向结构性机会倾斜，而市场也将更加关注不同板块之间的分化表现。
